三网融合“国家队”出炉 8股入选概率大(4)

百视通技术业务发展存在较大的潜在发展空间。作为注入资产收入贡献最大的一块，2009年，百视通的收入为3.51亿元，其中IPTV业务收入为2.57亿元，占比73%；手机电视业务收入0.21亿元，占比6%；互联网视频业务收入0.14亿元，占比4%；广告收入0.59亿元，占比17%。(1)IPTV业务：上海广播电视台与百视通技术在业务上是授权与被授权关系，IPTV业务是由上海广播电视台负责集成播控平台，百视通技术负责独家运营与IPTV集成播控平台配套的所有经营性业务，业务模式主要是通过与电信运营商合作进行收入分成，未来收入的增长主要靠IPTV用户数的上升，目前百视通技术在全国发展IPTV用户超过300万户，占全国IPTV用户数的一半左右，其中在上海有130万用户，三网融合的推进有望加速电信运营商发展IPTV的速度；(2)东方宽频目前收入占比低，在网络视频行业高速发展的背景下未来的发展空间可观，存在一定超预期的可能；(3)移动互联网的发展给手机电视带来了巨大的发展机遇，公司在手机电视领域形成的先发优势有望得到进一步体现，互联网电视同样存在爆发的可能性。

信投股份投资收益较为稳定。信投股份2009年收入和净利润分别为22.7亿和3.2亿元，东方传媒集团原持有其21.3%的股权，该部分注入上市公司，信投股份主要投资控股企业包括东方有线和信息管线，09年收入分别为12.2亿和9.4亿，净利润分别为0.49亿和2.3亿，东方有线由于数字化改造对短期的业绩带来一定的影响，信息管线盈利能力稳中有升，整体上我们判断信投股份净利润水平基本稳定略有上升，从而为公司带来稳定的投资收益。

投资建议

我们基于一定的假设，预计公司2010-2011年的EPS分别为0.224、0.273元，参考传媒行业的整体估值水平，我们认为其合理的价值区间为12.3元-13.6元，对应2011年45-50倍PE，鉴于短期盈利与股本之间的配比因素，短期股价可能出现一定程度的估值溢价，我们首次给予公司“买入”评级，公司后续的业务发展存在较大的潜在发展空间。（国金证券 毛峥嵘）

电广传媒（000917）：未来发展空间巨大

方正证券点评：到2009年底，公司已经完成湖南省大部分县市有线网络的整合，目前拥有有线电视用户已超过300万。电广传媒(000917)是全国第一个率先采取双向机顶盒的运营商。目前，湖南已经获批成为国家三网融合首批试点省份，电广传媒极有可能成为中部地区三网融合首批试点公司，公司未来发展空间巨大。

天威视讯(002238)：估值已经比较充分

国信证券点评：三网融合从2010年开始试点后，势必推动天威视讯(002238)本省网以及跨省之间整合的进度。虽然就现有业务而言，公司估值已经比较充分，但是对关外资产以及广东省省网整合的预期很高，广电总局也要求2010年各省完成省网整合。此外，高清互动业务推广速度超出预期，自去年9月28日推出这一业务以来，截至2009年年底，已经发展5.7万用户。我们仍旧维持推荐的投资评级。