华谊兄弟：多业务与规模化显露端倪

华谊兄弟公布年报，2010年营业收入10.7亿元、净利润1.49亿元，分别较2009年增长77.4%和76.5%。2010年EPS0.44元，基本符合市场预期。新业务和投资项目发展正常，2011年公司将在电影、电视剧和艺人三业务基础上，将收入和利润来源扩展至电影院、音乐、网游等领域，未来还可能增加演出、电视综艺节目、广告等业务，多业务布局逐步形成。

电视剧业务在第四季度销售转好，收入达1.9亿元，拉动2010年该业务收入达3.2亿元、全年销售均价约95万/集，大幅超越预期。电视剧业务毛利率32.3%，低于预期的38%，制作成本上升幅度要比之前预测的更为可观。预计2011年生产电视剧17部、销售14部左右，实现销售4.8亿元。

电影业务将在2012年再次爆发。2010年公司电影业务在三部大片的刺激下收入达6.2亿元，超越市场预期，2011年由于电影业务“大小年”的规律而进入小年，主要上映的为小制作电影，预计收入为3.2亿元，2012年全年将有5部大片覆盖各重要当期，预计收入将大幅上升至9.2亿元。

电影院业务全面开展并进入加速扩张阶段。重庆两家影院收入783万元、亏损约为700万元，是由于开办初期的营销费用和开办费较高，非长期影响，和新影联合资的北京影院收入在开业5个月内达1324万元，折合单座收入1.59万/年，超过行业平均水平40%。2011年，新开业电影院将达8家，收入规模有望达到6千万元，对电影院业务可以保持乐观预期。

经纪人业务受艺人流失影响未能实现增长。2010年该业务收入1.2亿元，与2009年持平，由于国内经纪人流动较为普遍、经纪公司制度尚未健全，我们预期该业务未来增长仅在5%的水平。

综合以上分析，我们预期公司11年、12年和13年收入分别为10.8亿元、19.5亿元和21.1亿元，EPS分别为0.74元、1.05元和1.23元，对应目前股价的动态市盈率为39倍、27倍和23倍，维持“买入”评级。

风险提示，电影、电视剧的单一项目有可能面临市场接受度较低的情况，从而造成单个项目亏损显著，拉低净利润。