电价上调预期升温 短期看好火电

在电价上调预期刺激下，火电板块最近一周走势强劲。分析人士指出，对于火电股投资要分两方面来看待：其一，电价上调预期有继续发酵的空间，火电股短期仍有走强动力;其二，火电企业盈利能力并不会因为一次电价上调而明显改观，因此行业出现持续较长时间的整体性机会的可能性有限。

电价上调契机出现

对于电力这种盈利爆发增长空间极小的行业，系统性机会更多会来自政策层面的变动。最近一周，市场传闻电价上调方案已经上报，导致火电股整体走强。从主客观因素看，电价上调的契机确实正在逐步成熟。

首先，电力价格存在历史“欠账”。在改革开放初期，电力企业曾经被冠名为“电老虎”，这一称谓很形象地描述了当时行业的垄断以及高盈利状态。但随着国内经济市场化程度的逐渐提高，最近十年以来，各类生产、生活要素价格几乎全部出现较大幅度上涨，只有电力价格涨幅非常有限。可以说时至今日，“电老虎”的超额利润早已消失，电力行业反而在“计划电、市场煤”等因素制约下举步维艰。对于经济生产而言，电力行业因为投资积极性的明显降低，已经逐渐成为显著的供给“瓶颈”之一。

其次，从时机来说，电价调整在今年四季度迎来了较好的时间窗口。如果说此前政策因为顾忌通胀压力而没有上调电价的话，那么经过宏观政策的持续调控，当前国内经济面临的通胀压力已经大为减轻。一方面，国内农产品价格持续下行趋势已经出现；另一方面，在欧美经济体普遍增长乏力，而新一轮“造钱运动”又没有出现的情况下，国际大宗商品价格虽然近期走势又有反复，但预计已经很难形成上涨趋势；此外，中国经济目前仍然处于以企业去库存为代表的经济下行周期中，物价下行的宏观环境仍然具备。

当然，也有分析人士指出，在通胀警报仍未完全解除，且年度煤炭合同谈判即将到来前，现阶段电价上调的可能性很小，因为此时电价上调很可能刺激煤价跟随上涨。

短期看好中期谨慎

尽管对于调价传闻仍有分歧，但受到预期兑现确定性相对更高的刺激，火电股近期表现明显强于市场整体水平。统计显示，从10月24日至11月15日，全部A股整体涨幅(总市值加权平均)为10.13%，而火电板块上涨幅度则达到17.48%。从个股看，在上述时间段内，上海电力、华能国际、通宝能源等8只股票的涨幅超过了20%，此外行业内逾八成股票的涨幅都超过了10%。考虑到电价上调预期仍在持续发酵，且很多火电股已经持续四年运行在下行通道中，技术超跌明显，预计短期该板块仍有望保持强势格局。

但需要注意的是，电价上调可能很难赋予火电股中期走强的机会。这一方面是由于伴随股价出现较大幅反弹，火电股走势已经逐渐反映了电价上调预期，除非出现超预期的情况，否则政策对股价的刺激作用势必会逐渐减弱。

另一方面则是因为一次性电价上调并不能从根本上缓解火电企业的业绩压力。

首先，火电企业三季度盈利能力下滑幅度明显。据招商证券统计，今年7-9月份，尽管营业收入明显增长，但在成本压制下，火电行业实现利润总额仅为17亿元，同比下降5%，企业毛利率下降到7.3%。

其次，调价或不能覆盖负面压力。据中金公司测算，火电企业要想恢复到2010年年末的点火价差和盈利水平，需要上网电价出现5%的同比增幅，但考虑到多方面因素，电价一次性调整到位的可能性并不高。

最后，煤价可能跟随上涨。国泰君安分析师表示，在煤炭行业集中度不断提高的背景下，电价上调很可能引发合同煤价格上涨，毕竟当前合同煤与市场煤之间存在着明显价差。如此，即使电价上调，火电企业也可能面临新的成本压力。

就投资机会而言，分析人士建议从电价上调预期出发，重点关注以下两类股票：其一，电力股弹性一直很差，所以激进的投资者可以关注具备其他概念题材的火电股，比如近期表现强劲的九龙电力、韶能股份、豫能控股等，就都涉及资产运作或环保等题材；其二，电价上调预期的逐渐强烈，也会令同为公用事业领域的水务、燃气等行业产生调价预期，毕竟理顺资源价格是政策的总体目标，因此相关公用事业个股也可逢低参与。