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分析称中国联通即将迎来3G爆发性增长(2)

来源:人民邮电报 作者:人民邮电报 责任编辑:admin 发表时间:2011-04-16 10:38 
核心提示:我们还在模型中体现了会计政策调整。假设联通将把40%的现金手机补贴计为会计手机补贴成本(作为销售和营销成本的一部分),其余60%直接计入手机销售收入。根据估算,和会计调整前相比,2011年~2013年间的电信服务

我们还在模型中体现了会计政策调整。假设联通将把40%的现金手机补贴计为会计手机补贴成本(作为销售和营销成本的一部分),其余60%直接计入手机销售收入。根据估算,和会计调整前相比,2011年~2013年间的电信服务收入将下降约20%。请注意会计调整不会改变现金流,因此如果其他条件保持不变,不会影响贴现现金流估值。

虽然会计调整应有助于提振盈利,但由于上调了手机补贴成本,我们将联通2011年和2012年盈利预测分别降至68亿元和128亿元,降幅分别为20%和13%。这主要拉低了我们的息税折旧摊销前利润率预估。我们预计2011年~2014年间盈利的年复合增速为69%。

鉴于3G假设值调高且宽带增速加快,我们对联通A股基于贴现现金流估值法推导出的目标价上调了12.5%,从8元升至9元(对应30倍和16倍的2012年~2013年预期市盈率)。目标价的上调幅度不及联通红筹股(目标价上调了47%,从13.6港元升至20港元),主要是因为我们将加权平均资本成本从8%调高至8.5%,并假设2011年和2012年人民币对港元升值5%。

净增用户数强劲

是短期催化剂

我们认为电信股的估值攀升通常要经历3个阶段:用户增长、市场份额提升;ARPU增加、客户结构改善;盈利增长且回报率改善。我们认为在未来6~12个月,联通的股价应会实现前两个阶段的提升。

根据我们的业内调查,中国联通的3G用户净增数在经过2月份的低迷期后,3月份强劲回升。预计3月份3G用户净增数达到180万~200万,4月份和5月份达到200万~250万,推动因素包括:经销渠道扩大;4月份起iPhone供应充足;计划为“五一”假期推出一系列营销活动。

中国联通显然正在赢得高端市场份额。我们预计联通iPhone用户的ARPU为300元。预计已经有5%~10%的中国移动全球通用户签约联通3G服务(手机号为186开头)。我们预计到2011年年底这个比例可望升至15%~20%。目前,这些用户大多仍在使用其中国移动的旧号(手机号一般为139或136开头)来打电话、发短信,同时主要用联通的网络来上网和娱乐。但我们认为,这些用户彻底转向联通的几率与日俱增,原因如下:消费者行为开始偏向数据使用;中国移动2G的语音质量已经触及2005年以来的历史低点,主要原因是数据流量猛增。

(责任编辑:admin)
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