新经济龙头的资本困局：从小米破发说起(2)
小米上市破发，在一定程度上可能促进资本反思对于新经济转型的追捧是否过热。可以做一个类比的是今年4月份美团收购摩拜的案例。
6月25日，美团赴港上市的招股书公布了美团上半年全资收购摩拜的价格为27亿美元，而去年6月那轮融资时摩拜估值约30亿美元，在未有对赌条款保护的前提下，最后一轮资方可能面临损失。
在资本密集扎堆少数新经济龙头导致新经济龙头在一级市场估值水涨船高的同时，二级市场这几年估值的不景气，直接导致一级市场和二级市场在估值切换上存在嫁接难题，一级市场少数资方的估值抬轿子如果无法被二级市场公众投资人认可，不排除一级市场投资者在公司上市后就面临上市即浮亏的尴尬境地。
新经济转型路在何方
小米等新经济巨头扎堆上市的首选地是香港，而香港资本市场趋冷将是长期趋势。
香港市场与内地市场上限管制定价不同，采取市场化定价机制，破发是常态。据统计，2018年以来港股发行的新股，破发率达到72%。内地企业大量选择香港上市在一定程度上是追求便捷上市的制度优势，而香港介于内地和欧美资本市场之间的定位又能使得内地企业享受高于欧美市场中概股估值的红利。而这些未来都会产生变化：由于作为香港IPO储备源的内地优质企业在内地逐步上市，内地资本市场逐步面向创新性企业开放，香港的IPO储备量将逐步减少；而内地资本市场逐步开放，境内外市场逐步打通，香港作为制度套利区域的价值将逐渐下降。尽管内地资本市场的建设仍有相当长的路要走，但相信新经济企业未来的上市渠道将越来越多地集中在内地资本市场。
当下二级市场变现难度的提高以及估值水平难以提振，导致一级市场对于新经济龙头企业的投资必然趋于谨慎。当前经济转型的当下，对于新经济龙头企业投资谨慎度的提高，可能带来两个影响：
一是投资谨慎氛围由龙头企业传播至整个新经济领域。新经济领域既包括阿里、小米等龙头企业，也包括一些小而美的创业型企业。对于这些创业型企业的投资景气度受到龙头企业估值水平的极大影响，龙头企业的估值承压可能导致创业型企业融资难度加大、融资估值水平下滑，导致新经济领域整体融资承压，新经济转型难以获得资本有力支持。
二是投资更加注重深挖真正有投资价值的新经济企业。在过去几年，资本圈存在着广泛的龙头企业神话，大量资本扎堆在一些已经成功的企业身上，将希望寄托在这些企业持续成功。于是产生了小米这样明星企业可以不断获取融资，但融资后的表现却并未达到预期，体现了资本配置的无效。明星龙头企业估值的陨落，可能促使资方机构认识到：新经济领域投资价值的挖掘需要投入更多自身资源进行独立分析和判断，而非是简单的追捧和跟风。(责任编辑：方向)
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