电力行业：景气周期新起点 静待电价再上调

高耗能产业需求释放，上半年用电量超预期进入2011年，由于节能降耗任务的结束，重工业用电量出现了恢复性增长。中电联公布的数据显示，1-5月份全国全社会用电量为18，545亿千瓦时，同比增长12.0%，显著高于去年四季度的增长水平。下半年保障房建设将催生大量投资需求，带动高耗能产业产出增加，预计用电需求增长将仍保持在高位。

电荒短期难以解决，电力缺口将长期存在近年发电装机增速趋缓，且区域结构矛盾突出是此轮电荒产生的最重要原因。火电企发电积极性下降，汛期延后导致水力发电量大幅减少，也在一定程度上加剧了二季度电荒的严重程度。由于电源、电网建设周期一般为2-3年，因此，中短期很难释放足够的供电能力，预计电力缺口将在较长时间内继续存在。

电荒促煤电联动重启，电改步伐将加快淡季电荒出现，以及未来一段时间供电缺口增加，将为下一阶段的电力体制改革提供契机，未来改革步伐有望加快。我们认为，不管是从短期缓解电荒角度，还是从长期扭转新增火电机组规模下降趋势的角度判断，未来煤电联动有望实现正常化。在装机容量增长趋缓，跨区域送电能力有限的情况下，电价调整是供给侧管理办法中缓解电荒的重要手段。由于上半年电价调整尚未到位，预计在下半年通胀见顶后，国家有望展开新一轮的大规模电价调整，煤价上涨或是强弩之末，继续大涨概率小受国际煤价价格上涨、南方汛期延迟加剧国内煤炭供应紧张等因素影响，二季度以来国内煤价大幅上涨，并接近了08年高位。结合国内需求增速减缓、进口煤大幅增加的判断，目前煤价已经接近顶部区域，下半年煤价大涨概率较小。

投资建议目前电力行业处于景气周期的新起点，下半年在通胀形势缓解后，上网电价有望再次上调。同时，目前电力行业处于估值的历史底部区域，较其他行业也具有优势。此外，下半年煤价继续大涨概率已经非常小。因此，我们维持电力行业“看好”评级。个股方面，考虑到下半年电价调整预期，建议重点关注电价敏感性高的火电企业，其次关注具有成本优势的水电企业。结合目前估值水平，我们给出如下投资组合:华能国际、通宝能源、内蒙华电、国电电力、长江电力。