科陆电子：电表毛利见底 业务多点开花

2010年,公司新签订单12.3亿元,同比增长93.11%,全年实现营业收入9.3亿元,同比增长113.87%,实现归属母公司股东净利润1.31亿元,同比增长67.30%,每股收益0.50元。公司业绩实现高增长,基本符合我们此前0.51元的预期。

“行业景气+业务拓展”,公司进入快速成长期。

2010 年公司从此前3年的缓步增长一跃进入了快速成长期,背后主要有两大助推因素,第一是2010年电网公司开始大规模建设用电信息采集系统,智能电表、用电自动化行业快速增长,公司作为行业龙头充分受益;第二是公司数年来坚持储备、研发新业务,2010年高压变频器、智能检表线等新产品高速增长。

电表毛利见底,行业竞争格局逐步稳定。

由于2010年行业竞争激烈,公司电表业务毛利率从2009年的41%大幅下降至26%,是拖累公司整体毛利率下滑的主要原因。目前,由于国网统一招标规则逐步稳定,并逐步倾向于非价格因素,一方面行业竞争格局稳定,“龙头占优”局面持续,另一方面行业也逐步洗牌,实力不济小厂商开始退出。我们判断,公司电表业务毛利率已见底,未来将小幅回升。

业务多点开花,公司面貌转变才刚刚开始。

公司坚持三维业务拓展思路,即开拓海外、研发新产品、创新传统产品,业务目前已经多点开花。海外市场方面,2010年公司进一步加大了开拓力度,大大扩充销售、研发人员队伍,加快海外市场销售网络的布局。新产品方面,2010年公司变频器、光伏逆变器、电动汽车充电站等新产品取得订单上的突破,同时1.5MW风电变流器实现挂网运行,智能变电站、配电自动化产品完成研发测试。传统产品方面,2010年公司推出标准仪器仪表产品的新一代升级产品“智能电表全自动化检定系统”,大大提高了产品的增长空间和盈利能力。

盈利预测与估值。

公司2011年订单计划为20亿元,即同比增长63%。我们预计,公司传统的智能电表、用电自动化业务仍可实现50%左右的增长,而新兴业务将保持80%以上的增速。预计公司2011-2012年EPS为0.97、1.34元,对应4月 7日收盘价PE分别为29、21倍,维持“强烈推荐”的投资评级,建议重点关注。